中国最大音乐串流媒体巨擘腾讯音乐最近公布第一季盈利，收入按年增长10％至人民币63.1亿元（约8.91亿美元），较预期高出300万美元，增长率却是自2018年底上市以来最低。
公司的净收入下跌10％至人民币8.87亿元（约1.25亿美元），经调整净收入（不计股票报酬和其他可变费用）下跌8％至人民币11亿元（约1.56亿美元），或美国预托证券每股0.09美元，仍然符合分析师预期。
腾讯音乐的业绩并不是太差，但就反映业务并非不会受COVID-19疫情打击。这场大流行冲击其核心增长引擎，即包括串流直播业务的社交娱乐分部。
COVID-19如何重创腾讯音乐的社交娱乐业务？
腾讯音乐第一季收入68％来自「社交娱乐及其他」分部，该业务收入主要来自其全民K歌（WeSing）平台的直播卡拉OK表演。观众可购买虚拟礼物赠送喜欢的表演者，而该表演者可从中分得部分收入。
这项业务本季继续吸引新的手机月活跃用户（MAU），但付费用户按季停滞不前，每付费用户平均收入（ARPPU）按季和按年双双下滑。
按季=与上季相比。按年=与去年同期相比。资料来源：腾讯音乐第一季业绩报告。
对于每用户收入下滑，公司将之归咎于大流行导致观众支出下跌，亦因为不活跃用户相关调整，以及去年12月年度盛典颁奖典礼的高基数影响。
全民K歌继续吸纳观众和表演者，但就需要更多针对付费用户的推广活动，同时播主协议的收入分额上升，两者均使这项业务的毛利率受压。
对于利好一面，行政总裁彭迦信（Cussion Pang）指出，随着中国经济重启，社交娱乐业务录得温和复苏，预计今年下半年的每付费用户平均收入将会稳定增长。
公司亦与腾讯（Tencent）游戏建立伙伴关系，扩大平台的生态系统，该伙伴关系已在4月开始，并将在6月推出绑定腾讯QQ通讯平台的全新串流媒体平台QQ音乐直播。然而，这些举动亦可能削弱全民K歌的特色，迫使腾讯音乐与中国其他直播平台进行更激烈的龙争虎斗。
网上音乐业务最新情况？
腾讯音乐其他收入来自网上音乐业务，该业务向用户出售串流媒体订阅和数码音乐下载，同时将歌曲转播权售予其他公司。网上音乐业务第一季的月活跃用户数、付费用户和每付费用户平均收入同告上升，但总收入就按季下滑：
按季=与上季相比。按年=与去年同期相比。资料来源：腾讯音乐第一季业绩报告
收入下跌罪魁祸首是转播业务，由于劲敌网易（NetEase）和阿里巴巴（Alibaba）指控腾讯音乐开天索价，以致公司遭到监管机构审查，导致该业务收入受压，抵销订阅和广告收入的强劲增长。
尽管业务好坏参半，但较高利润的订阅收入不断增加，推动该业务的毛利率上升，同时减少对低利润广告的依赖。然而，由于社交娱乐业务的利润率下跌，抵销网上音乐业务的增幅，拖累公司的总毛利率本季仍然按年下滑410个基点至31.3％。
腾讯音乐的高增长时代已经过去？
腾讯音乐没有就2020年余下时间给予业绩指引，但分析师预计收入今年将增长18％，盈利则下跌5％。对于预测市盈率近30倍，这种增长率算是不过不失，这也解释为何腾讯音乐的股价仍然低于上市招股价每股13美元。
腾讯音乐的社交娱乐收入下跌，令人大跌眼镜，反映核心增长引擎无法在宏观不利因素下免疫。与此同时，如果转播业务被迫进一步下调收费，网上音乐业务的前景就会充满阴霾。
此前认为腾讯音乐可抵御冠状病毒疫情冲击，但第一季业绩令人失望，亮起太多红灯。公司串流媒体业务的盈利能力仍然较Spotify优势，而后者持有腾讯音乐相当大的股权，不过若考虑腾讯音乐近期的增长潜力，股价看来未免太高。
